MEDIA / Фандрейзинг
⚪️ Статья ⭕️ Видео Венчурные инвестиции

Акционерное соглашение – о чем нужно договориться с инвестором

Екатерина Захарова – юрист, партнёр и руководитель венчурной практики в АСБ Консалтинг Групп. У неё 13 лет практического опыта в создании, структурировании венчурных фондов, стартапов, сопровождения сделок, корпоративного управления, а также обширная судебная практика по корпоративным и другим вопросам. С её участием было закрыто более 100 инвестиционных сделок с чеком от 300 до 30 миллионов долларов.

Екатерина поделиться своими знаниями и опытом о том, на что обратить внимание при выборе инвесторов; зачем акционерное соглашение и какие у него особенности заключения; какие права должны были закреплены за инвестором и компанией, чтобы она развивалась.



Екатерина Захарова – юрист, партнёр и руководитель венчурной практики в АСБ Консалтинг Групп. С 2010 года мы оказываем услуги по юридическому, налоговому, бухгалтерскому сопровождению бизнеса, преимущественно в секторе венчурных инвестиций, консультируем стартапы от стадии запуска до публичного размещения и входит в 150 компаний по версии Право-300, являемся членами российской ассоциации венчурного инвестирования, а также являемся эксклюзивным российским представителем в альянсе Elliot global, в которые входят более 85 стран мира. Мы участвуем в создании венчурного рынка, его законодательного регулирования в составе и при поддержке российской венчурной компании, занимаемся правовым развитием предпринимателей в рамках различных вебинаров. 

У меня 13 лет практического опыта в создании, структурировании венчурных фондов, стартапов, сопровождения сделок, корпоративного управления, а также обширная судебная практика по корпоративным и другим вопросам. С моим участием было закрыто более 100 инвестиционных сделок с чеком от 300 до 30 миллионов долларов.

Отношения между стартапом и инвестором всегда многогранны. Я хотела бы раскрыть эту область с юридической точки зрения: то, что можно и нужно регламентировать. На этапе фандрайзинга всегда нужно помнить, что и инвестор, и стартап выбирают друг друга. Стоит подходит к этому очень тщательно. Инвесторы часто проводят подготовительные процедуры перед принятием инвестиционного решения, но со стороны проектов я часто вижу ситуацию, когда выбирают просто цифры, которые предлагают инвесторы. Я рекомендую изучить потенциального инвестора: какой у него профиль, состав портфеля, был ли он замечен в конфликтных ситуациях или судебных спорах, какая инвестиционная стратегия, практика управления и т.д. Когда все это проанализировали и нашли своего идеального инвестора, начинается этап обсуждения условий сделки, основной частью которой становится заключение акционерное соглашение. 

Акционерное соглашение — это не только брачный договор, который говорит о том, как вы будете расходиться, а скорее руководство по правилам игры. Это основной документ, который будет их регламентировать на протяжении всего их существования: у кого какие права и обязанности, какая может наступить ответственность, как привлекаются новые инвестиции, как будет происходить управление. 

Начать договариваться нужно с самих инвестиций, начиная с формы инвестиций: это будет инвестиция в капитал или заемные конвертируемая инвестиция? Обращайте на это внимание! Несколько раз встречала ситуацию, когда стартап с инвестором в доле, при этом, ему долю предоставили за возвратный займ, не конвертируемый. Фактически он вернёт свой займ, который предполагался быть инвестицией, при этом, останется в доле, которую он получил бесплатно. Чтобы не было таких ситуаций, обязательно обращайте на это внимание. Понимая, что инвестор дает деньги и получает какую-то ценность: не просто так, не бесплатно. Доля — это актив, который должен стоить деньги. Если вы привлекаете займ, то доля за не предоставляется, если речь идёт о конвертируемых инвестициях. 

Следующее, о чем нужно договориться — это размер инвестиций и доля, если речь об инвестиции капитала, который получит инвестор за эти инвестиции. При этом, доля инвестора получается не из потолка, а исходя из согласованной оценки компании. Эта оценка фиксируется в таблице капитализации компании, которую нужно вести постоянно. Этот инструмент поможет вам отслеживать размытие ваших долей, чтобы эта доля не приблизилась к нулю в результате дальнейших раундов. Она поможет корректно рассчитать инвестиционную преференцию, которую получат инвесторы при выходе. 

Бывают ситуации, когда инвесторы хотят рассчитать инвестиции с условием выполнения определенных KPI. Нужно всегда помнить, что стартапы — это экспериментальная модель бизнеса, которая ищет оптимальную бизнес-модель, и оказывается, что нужно менять эти KPI и ставить перед собой новые вызовы. История с KPI обычно опасна и невыгодна ни для одной из сторон. Особенно для основателей, если за их невыполнение они несут персональную ответственность. 

После того, как вы договорились о размере и виде инвестиций, инвестор захочет получить за них определенный набор прав: 

  1. Право наблюдения за принятием решений в зависимости от доли. Обычно инвестор часто хочет участвовать в принятии решений, особенно ключевых для компании: заключение крупных сделок, одобрение бюджета, выход на новый рынок, привлечение новых инвестиций. Но ни при каких обстоятельствах инвестор не должен участвовать в операционной деятельности. 
  2. Право вето — право запретить инвестору совершать какие-то действия. Важно четко ограниченный и узкий набор условий. Например, реорганизация и ликвидация компании, обсуждение ключевого IP. Ни при каких обстоятельствах это не должно быть то, что связано с обычной деятельностью компании. Один из важных моментов — инвестор не должен иметь право блокировать привлечение инвесторов следующих раундов. 

Неразрешимых ситуаций нет, в акционерном соглашении нужно заранее договориться, как из них выходить максимально деликатным путём, чтобы не загубить компанию. И каждая сторона осталась довольна или в, по крайней мере, не была в сильной обиде друг на друга. 

В моей практике обычно используется сочетание двух вариантов — привлечение независимого медиатора (более легкий вариант), и, если этот механизм не срабатывает, то дальше запускается механизм выкупа блокирующей стороны. 

Право на возврат инвестиций и получений доходности на них

Одним из них является ликвидационная преференция — защитный механизм, который гарантирует инвесторам, который гарантирует, как минимум, возврат его инвестиций, если что-то пошло не так. Плюс, может быть, и доходности, в зависимости от типа ликвидационной преференции. 

Обязательно нужно предусмотреть механизм обязательства присоединения к продаже — это должно быть право не только инвестора, но и основателя. В таком случае, самое важное — это минимальная оценка компании, которая даёт сторонам реализовать это право. 

Одним из самых важных блоков идут вопросы, которые связаны с обеспечением инвестором участия основателей в проекте на протяжении определенного периода времени, который стандартно является 3 года. По моему опыту, мы всегда смотрим, какой ещё бизнес есть у основателя или ключевых лиц. На самом деле, иногда это является красным флагом. Потому что инвестор инвестирует в команду, которая должна заниматься развитием этого проекта. 

В акционерных соглашениях для этого предусматривается ограничение конкуренции и обязательно look up основателей либо на продажу акций, либо участие основателей в развитии проекта. Т.е. они не должны заниматься каким-то другим проектом. Основание компании и развитие проекта — это промежуток жизни. 

Обязательно нужно упомянуть о наличие различных штрафных механизмов, которые может указывать инвестор в акционерном соглашении, которые используются в России. Следует помнить, что основатели — это ключевые лица и двигатели стартапа, без которых этот проект не будет существовать. Не всегда негативная мотивация работает для развития проекта.